国内钢价大幅下探的原因分析

 一股强冷空气从北向南来势汹汹，带来了四川的暴雨、山西的飘雪和**10℃的降温，夏秋瞬间切换。而对于钢材市场来说，似乎已经提前进入了冬季。仅2周的时间，唐山钢坯暴跌260元/吨；上海市场螺纹钢、线材下跌100元/吨和60元/吨；螺纹钢期货比9月初下跌了约200元/吨。骤然的寒意使市场信心降到冰点，市场关于金九的期待彻底落空。目前总体来说，国内外多重利空同时来袭，短期内市场曙光难现。

欧债危机风云再起，新兴市场国家饱受通胀压力。*近无论欧美国家还是新兴市场国家都在艰难应对各自的问题。欧洲方面，欧债的潘多拉魔盒再度打开，法国兴业银行、农业信贷银行评级遭下调，危机从政府层面扩大到银行业；希腊财政失控，欧债危机持续升级；欧元区第二季度高GDP也大幅下滑，创下了2009年二季度以来**增速，欧元区经济的二次探底似乎只是时间的问题。

而新兴市场方面普遍都面临较高的通胀压力，金砖五国中印度的通胀压力**，8月份CPI达到9.78%，创13个月新高，迫使政府启动了本轮第12次加息。一方面欧美为解决自身问题不断释放流动性，冲击全球市场；而另一方面，新兴市场国家受制于高通胀不敢轻言宽松。松还是紧，对于我国在内的新兴市场国家而言，这个问题似乎没有**答案。

国内宏观经济增速放缓，钢铁下游难言乐观。在宏观紧缩政策的影响下，国内经济增速放缓，钢铁的主要下游大都仍呈弱势运行态势。固定资产投资虽总体继续呈现平稳发展的态势，但铁路运输投资增速大幅下滑，同比下降15%；8月份保障房开工率续创新高，对长材需求拉动效应渐显疲态；家电下乡销量同比、环比都出现下降；8月份全球新造船价格和订单量均下跌，中国造船行业颓势难改。各行业中，相比较好的是8月份汽车产量反季节性回升，这也是冷轧类逆势反弹的重要支撑。总体来说，下游需求的恢复低于预期。

需求不振而供给高企，供需失衡持续困扰市场。今年1-8月，国内粗钢产量4.69亿吨，年化产量高达7.07亿吨。钢材产量比去年同期增加了6848万吨，其中占比**的螺纹钢和线材，占新增产量的接近40%。金融危机以来，投资拉动经济复苏，建筑钢材长期强于板材，市场之手重新在资源配置方面发挥了重要作用，长材产能扩张加速是近几年钢材市场发展的必然结果，这也将使螺纹钢等品种原先的供需紧平衡被打破。

图1 2011年1-8月各品种产量增量对比（单位：万吨）

来源：中钢协

资金紧张、囤货成本攀升成为制约钢市的重要因素之一。8月份我国CPI同比上涨6.2%，虽环比略有降低，但主要是翘尾因素减少，新涨价因素仍在攀升，国内通胀压力不减。抗通胀是目前政策的首要目标，此前市场预期的下半年货币政策适度宽松的预期恐将落空。目前，市场上资金紧张情况已经越来越严重，沪大额银行承兑汇票贴现率已经攀升至11.3‰/月，去年同期仅为3.5‰/月，贸易商囤货成本大幅攀升。

资金紧而钢市又处于弱势，贸易商只能选择降低库存。截止9月16日，Mysteel统计重点城市钢材社会库存量为1425万吨，比去年同期低24万吨。考虑到粗钢产量10.6%的同比增速，库存显然是不匹配的。贸易商作为钢市蓄水池的功能减弱，放大了需求不旺的负面影响。

图2 沪大额银行承兑汇款贴现率

来源：Mysteel

铁矿石价格松动，成本支撑说岌岌可危。今年以来，铁矿石一直处于高位盘整状态，65.3%印度现货矿价格基本上在175-190的窄幅区间内运行，钢厂饱受铁矿石价格上涨之苦，轻易不愿下调出厂价，这也是今年钢价的重要支撑因素。8-9月份，一度还出现了“钢价跌而矿石涨”的反常局面，但是背离走势终归要恢复到正常范围，铁矿石价格的补跌是必然的。中秋节后国产矿和进口矿价格都开始下跌，唐山地区66%铁精粉价格累计已下跌90元/吨。此前支撑钢价*重要的因素生产成本也已经出现松动，钢价向下的空间恐将进一步打开。

图3 钢价和矿石价格走势对比

来源：Mysteel

综上，目前来看利空的因素多于利多。宏观环境方面，欧债危机不断升级，市场关于全球经济二次探底的担忧加剧；国内经济增速继续放缓，通胀压力仍较大，预计货币政策仍难言宽松；需求方面，主要用钢下游行业仍不太乐观，下游需求难超预期；成本方面，铁矿石价格松动，成本支撑力度减弱。基于上述分析，我们认为本轮的钢价下跌仍未结束，后期仍以震荡下行为主，铁矿石价格将继续补跌，钢材市场企稳预计至少要等到10月中下旬。